中國(guó) CPI 6年來(lái)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)， PPI 同比連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。 物價(jià) 的下行已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，雖然官方避談通縮，但是通縮已出現(xiàn)一定苗頭。http://m.fwjgxmz.cn/

總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前“非典型通縮”表現(xiàn)出更多輸入性特征。鑒于此，一旦海外市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格發(fā)生變化，輸入性通縮因素將迅速轉(zhuǎn)變?yōu)?/span> 通脹 因素。彼時(shí)，通脹將卷土重來(lái)。

兵臨城下的通縮

中國(guó)目前的“非典型通縮”輸入性特征明顯。第一，翹尾因素。由于2008年上半年物價(jià)飆升，使得CPI基數(shù)效應(yīng)放大，這直接拉下了2009年各月物價(jià)讀數(shù)。第二，直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)PPI指數(shù)與CRB綜合 期貨 指數(shù)具有很好的聯(lián)動(dòng)性，一般CRB指數(shù)領(lǐng)先PPI指數(shù)兩個(gè)月左右。數(shù)據(jù)顯示，CRB綜合期貨指數(shù)從2008年7月初的歷史最高點(diǎn)615.04點(diǎn)大幅下滑至2009年3月10日的347.47點(diǎn)，短短8個(gè)月內(nèi)跌幅達(dá)到43.5%；受此影響，中國(guó)PPI在2008年8月創(chuàng)出10.06%的本輪通脹高點(diǎn)后連續(xù)7個(gè)月下滑至2009年2月份的負(fù)4.5%；PPI的下滑從源頭上成為通縮的主要?jiǎng)恿Α５谌�，間接聯(lián)動(dòng)關(guān)系。這又表現(xiàn)為兩個(gè)方面。首先，從PPI到CPI的傳導(dǎo)。其次，由于次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入 衰退 ，中國(guó) 出口 受到嚴(yán)重打擊，出口渠道不暢，使得眾多商品出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，國(guó)內(nèi)商品供求關(guān)系將受到?jīng)_擊，使得價(jià)格下滑。

輸入性通縮是否發(fā)展成全面通縮取決于兩個(gè)因素。第一，PPI走勢(shì)將取決于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)際商品價(jià)格，在 美聯(lián)儲(chǔ) 宣布購(gòu)入美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債計(jì)劃之后，這一因素已得到一定緩解；第二，國(guó)內(nèi)的通縮預(yù)期。通縮預(yù)期將在企業(yè)層面制約 投資 ，在居民層面制約消費(fèi) ；在出口大幅下降的背景下，如果通縮預(yù)期強(qiáng)化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保八將受到挑戰(zhàn)。

若隱若現(xiàn)的通脹   http://m.fwjgxmz.cn/

鑒于通縮的輸入性特征，當(dāng)前物價(jià)走勢(shì)極容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，通脹可能會(huì)卷土重來(lái)。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的計(jì)劃將使得美元陷入貶值。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布買(mǎi)入長(zhǎng)債之后，美元大幅下挫，3月18日美元指數(shù)盤(pán)中一度下挫3.6%，創(chuàng)出歷史盤(pán)中最大跌幅，收盤(pán)下跌2.68%。美元下跌根源在于市場(chǎng)對(duì)“債務(wù)貨幣化”的擔(dān)憂，美國(guó)通過(guò)印鈔票的策略來(lái)人為制造通脹，將使得美元陷入貶值通道。

其次，美國(guó)通脹預(yù)期和通縮形勢(shì)已經(jīng)大幅緩和。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)TIPs利差已經(jīng)止跌回升，通脹預(yù)期再起；同時(shí)，2009年2月，美國(guó)CPI環(huán)比上漲0.4%，PPI環(huán)比上漲0.1%，均保持了連續(xù)兩月的正增長(zhǎng)。這或許意味著全球通縮最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

第三，國(guó)際能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格開(kāi)始走穩(wěn)回升。紐約原油期貨價(jià)格在2008年12月19日觸及32.40元的低點(diǎn)之后，震蕩反彈至2009年3月18日的48.14元，上漲48.5%；CRB綜合期貨指數(shù)已經(jīng)從2008年12月5日的階段低點(diǎn)323.20點(diǎn)反彈至2009年2月18日的353.68點(diǎn)，漲幅達(dá)到9.43%。能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格止跌回升，可能通過(guò) 進(jìn)口 渠道傳導(dǎo)至我國(guó)上游產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而向下游傳導(dǎo)。

第四，由于中國(guó)食品價(jià)格變化周期、全球干旱氣候影響、政府提高糧食收購(gòu)價(jià)格等三方面因素的影響，預(yù)計(jì)中國(guó)食品價(jià)格下降趨勢(shì)將持續(xù)至2009年第二季度，并在第三季度進(jìn)入上升周期。第五，貨幣信貸刺激的 需求 增加將提升物價(jià)水平。研究顯示，一般 M2增速領(lǐng)先CPI12個(gè)月， M1 領(lǐng)先CPI6個(gè)月，鑒于我國(guó)2009年信貸額度將大幅高于往年，可以預(yù)期我國(guó)貨幣 供給 增速可能已經(jīng)見(jiàn)底，由此可以預(yù)期物價(jià)見(jiàn)底回升已為時(shí)不遠(yuǎn)。  http://m.fwjgxmz.cn/

兵臨城下的是通縮，嚴(yán)陣以待必不容誤；但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往如戰(zhàn)場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，通脹的身影已若隱若現(xiàn)；政策的前瞻性至關(guān)重要，但是要保八、保就業(yè)，恐怕兩全其美有難度。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）